45页深度!【广发策略】寻找“偿债”与“扩产”的最优解——A股18年中报“财务显微镜”系列二

A股中报业绩披露完毕,本篇业绩速览是我们中报“财务显微镜”系列报告的第二篇。

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45页深度!【广发策略】寻找“偿债”与“扩产”的最优解——A股18年中报“财务显微镜”系列二


报告摘要

●  利润增速延续高位,盈利持续性得到验证

A股剔除金融的中报利润增速为22.5%,相对于一季报的23.7%小幅回落;扣除投资收益后中报净利润增速24.8%,相对于一季报的22.2%抬升。预计经济增长温和放缓,下调A股剔除金融全年利润增速到14%左右。

●  ROE高位回升,杜邦三因子全改善,但杠杆率主要被“三角债”推高

A股剔除金融的ROE高位上行,ROE杜邦三因素均出现改善。其中,杠杆率的回升主要受季节性因素和“三角债”扰动;供需稳态下,PPI下行空间有限,毛利率、产能利用和资产周转率都将维持相对高位。

● 经营现金流改善,紧信用环境下筹资现金流明显恶化

A股剔除金融中报的筹资现金流大幅恶化,拖累净现金流占比创历史新低。经营现金流占比和投资现金流占比均有所回升:库存占用经营现金流放缓,产能投放占用投资现金流也放缓。

● “偿债”与“扩产”不可兼得,偿债压力轻、产能有序扩张的中游先进制造行业有望开启新一轮产能周期

“偿债”与“扩产”是“鱼与熊掌不可兼得”的选择。消费板块的产能扩张周期率先自16年底开启,而18年以来用于偿债的现金流阶段性抬升;上游资源产能扩张受限,且偿债压力较大;相较之下产能有序扩张、偿债压力轻的中游先进制造细分行业有望继续产能扩张周期:化学原料、专用设备、元件、计算机设备。

● 中小创:创业板三季报或再迎相对业绩占优的“窗口期”

中小、创业板的收入、利润增速回落,ROE小幅回升。剔除温氏、乐视后,创业中报利润增速13.3%,相对于一季报的34.6%大幅回落。基于环比外推法,即使在最悲观的假设下,创业板(剔除温氏、乐视)三季报利润增速也有17.6%,相对中报加速;而受经济温和回落影响,预计主板三季报利润增长大概率减速,创业板三季报有望获得相对业绩优势。

●经济后周期压力凸显,化工、建材、零售、地产、保险、计算机景气趋势相对占优

上游资源:石油与煤炭业绩改善,供给收缩的力度较去年减轻;中游制造:盈利韧性确认,建材、化工相对占优;必需消费:零售产能扩张与景气改善共振,白酒跟踪后续库存;可选消费:地产收入与盈利双升,装修装饰连续改善;服务业:金融是稳定器,保险ROE接近历史高位;TMT:仅计算机盈利有所修复。

●  核心假设风险:

宏观经济加速下行、人民币汇率大幅贬值。

45页深度!【广发策略】寻找“偿债”与“扩产”的最优解——A股18年中报“财务显微镜”系列二

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利润增速延续高位,盈利持续性得到验证

1.1 受投资收益的影响,A股中报净利润小幅回落

收入增速小幅回升:A股总体的一季报收入增速为11.3%,中报收入增速回升到12.4%;A股剔除金融的一季报收入增速为13.2%,中报收入增速回升到13.8%。

利润增速小幅回落:A股总体的一季报利润增速为14.4%,中报利润增速下滑到14.1%%;A股剔除金融的一季报利润增速为23.7%,中报利润增速下滑到22.5%。

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投资收益回落是中报净利润增速下行的重要原因:扣除投资收益后,A股剔除金融的中报利润增速24.8%,相对于一季报的22.2%小幅加速。今年上半年上证综指回落13.9%,其中,二季度上证综指回落10.1%,A股剔除金融的中报交易性金融资产和可供出售金融资产的同比增速均出现明显下滑。 

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利润环比增速基本符合季节性。A股总体的二季度利润环比一季度季度上升9.1%,剔除金融后的二季度利润环比一季度上升17.9%,基本符合2010年以来的季节性。

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1.2 利润结构:中游制造、可选消费贡献增加,金融、必需消费贡献减少

A股总体的利润构成来看,主板中报的利润贡献有所回落,而中小、创业板中报的利润贡献有所提升;分大类行业来看,中游制造、可选消费和资源行业中报的利润贡献有所增加,而金融、必需消费、农业等行业中报的利润贡献下降。

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1.3 经济增速将温和放缓,下调18年A股盈利预测

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