【头条研报】A股独一无二概念+营收增5倍+股权激励

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  公司垫资近2亿都要科研新技术;营收增速高达5倍;A股仅有唯一战斗机整机标的,稀缺性明显;流通市值不足总股本1/4;股权激励计划公布

  逻辑前瞻:

  (1)周边局势紧张、装备整体水平落后,战斗机急需发展。

  (2)总量上,我军目前歼击机总数(1125 架,占美军47.81%,不足一半);从存量结构上,我军落后的二代机(561 架,占整体存量的49.87%,接近半数)、先进的三代半及四代机(27 架,占美军同级别战机1.39%);相比之下,美军已全部换装三代及以上战机,其中三代半及四代机(1936架,占歼击机总量82.28%)。

  (3)A 股仅有唯一战斗机整机标的,稀缺性明显。

  投资要点:

    中航沈飞(A 股歼击机唯一上市平台,稀缺性明显。公司当前流通盘仅为总股本的24.7%,真实流通市值较小。上半年公司实现营业收入 62.57 亿元,增速 519.27%,归母净利润 9975万元,)

  正文:

  沈飞集团整体上市, A 股战斗机整机唯一标的,稀缺性明显。

  中航沈飞隶属中航工业集团,于 2017 年底完成重大资产重组实现整体上市, 成为 A 股歼击机唯一上市平台, 稀缺性明显。同时,公司当前流通盘仅为总股本的 24.7%,真实流通市值较小。   

主业集中,非核心业务不足5%

主业集中,非核心业务不足5%

  沈飞与成飞在歼击机细分领域形成双边垄断,在型号生产上各司其职。

  我国战斗机整机的研制生产主要集中在中航工业集团,集团内部已形成较为完整的生产体系。其中, 沈飞与成飞共同生产歼击机:沈飞主要生产歼-11/15/16,成飞主要生产歼-10/20。两家整机厂产品各有特色、平行发展,不同时生产同一机型、不存在同型号直接竞争。  

  沈飞现役及在研机型对标美俄,是我国空军(含海军航空兵)重要支柱。 沈飞歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15 及俄罗斯 Su-27;沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机,其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器, 与成飞歼-20 形成高低搭配,对标美国四代战机 F-35;沈飞在研四代战机“鹘鹰” FC-31 及“暗剑”无人机将在未来战争中发挥重要作用。  

  2017 年科研技改项目大额投入。

  根据“年报-财务报表附注49:专项应付款” 新增(收到拨款)4.99 亿,减少(支出)6.97 亿,截至2017 年年末科目余额-0.96 亿,表明中航沈飞正加速垫资进行“科研”及“基建技改”,对新技术及新产品的需求迫切。

【头条研报】A股独一无二概念+营收增5倍+股权激励

  军品主力机型量价齐升、需求空间大, 新产品提供业绩弹性。

  “实战化演练加强”及“ 国防军队现代化建设要求” 或将拉动军机特别是先进战机的列装需求。 目前我军战机存在“总量低”、“代级差”的问题。

【头条研报】A股独一无二概念+营收增5倍+股权激励

  根据《 World Air Force 2018》统计: 从总量上, 我军目前歼击机总数( 1125 架,占美军 47.81%,不足一半);

  从存量结构上,我军落后的二代机( 561 架,占整体存量的 49.87%,接近半数)、先进的三代半及四代机( 27 架,占美军同级别战机 1.39%);

【头条研报】A股独一无二概念+营收增5倍+股权激励

  相比之下,美军已全部换装三代及以上战机,其中三代半及四代机( 1936架,占歼击机总量 82.28%)。 我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。我们由此预计:沈飞在产主力机型歼-11/15/16 或将迎来订单增长,型号升级、技术成熟或将提升单品附加值及整体产能;均衡生产的推进有助于阶段性业绩兑现及效率提升;在研四代机“鹘鹰” FC-31及无人机业务或将为沈飞提供业绩弹性。  

  股权激励计划公布, 助推效率提升与业绩增长

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