三七互娱显乏力:溢价10倍的收购不理想 实控人恐生变

  新浪财经讯 2018年上半年三七互娱营收33.02亿元,同比增长7.2%;归属于上市公司股东的净利润8.01亿元,同比下降5.8%;扣非后归母净利润7.61亿元,同比增长0.32%。

  一、收购上海墨鹍逾10倍溢价率  12.5亿商誉或存进一步减值风险

  资料显示,截止2018年上半年报告期末,三七互娱商誉余额为25.4亿元,占净资产比例为42%。

  其商誉的形成主要由收购上海三七与上海墨鹍形成,共计28亿元。值得一提的是,收购上海三七形成的商誉为15.8亿元,因其业绩均超额完成,该商誉尚未发生减值迹象,但是另一个收购标的上海墨鹍形成的12.5亿元商誉,2017年财报显示因其业绩未达成已计提2.99亿元减值损失。

  三七互娱于2016年3月出资4.3亿元取得上海墨鹍31.57%的股份,于2017年5月31日通过非同一控制下企业合并取得了上海墨鹍剩余的68.43%股权。根据公告显示,合并日上海墨鹍可辨认净资产公允价值1.32亿元,合并成本13.9亿元与享受上海墨鹍可辨认净资产公允价值100%的份额差异12.5亿元确认为商誉。

三七互娱显乏力:溢价10倍的收购不理想 实控人恐生变

  根据中企华评估出具的中企华评报字(2017)第 3021 号评估报告,中企华评估根据上海墨鹍的特性以及评估准则要求,确定采用资产基础法和收益法两种方法对标的资产进行评估,最终采用了收益法评估结果作为本次交易标的股权的评估结论。本次标的资产上海墨鹍股东的全部权益价值为13.9亿元,评估结论较账面净资产增值12.7亿元,增值率高达1063.96%。与此同时,原股东杨东迈、谌维、网众投资保证,上海墨鹍2016年度、2017年度及2018年度合并报表口径下扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别不低于1.03亿元、1.28亿元及1.68亿元。

  但现实情况是上海墨鹍2016年、2017年度净利润完成率仅为27.33%,两年承诺累计净利润2.31亿元,差异金额为1.68亿元。因此,三七互娱对上海墨鹍形成的商誉计提减值损失约2.99亿元。那未来是否还存在进一步减值的可能呢?

  新浪财经通过分析上海墨鹍存量业绩贡献,其次从择天记业绩贡献推测判断,最后结合行业政策分析其新品增加利润爆发点的可能性,通过这三方面的综合分析后得出的结论则是上海墨鹍2018年业绩或难完成。如果没有新的利润增长点贡献,上海墨鹍形成的商誉可能存在进一步减值的风险。

  (1)存量产品或进入瓶颈期 业绩贡献乏力

  先从上海墨鹍游戏“存量”产品看,其陷入了老产品进入瓶颈,存量产品创收乏力的局面。

  新浪财经发现,上海墨鹍2015年与2016年收入主要贡献来自游戏产品《全民无双》(手机游戏)及《决战武林》(网页游戏)。2015年与2016年的营业收入均来自于游戏分成收入,对应游戏是《全民无双》和《决战武林》,其中2015年100%的营业收入来自于《全民无双》的游戏分成,2016年的营业收入中,69.90%的营业收入来自于《全民无双》的游戏分成,30.10%的营业收入来自于《决战武林》的游戏分成。   

  新浪财经通过其公告有限的游戏流水数据发现,游戏刚开始在前几个月有个洪峰爆发窗口,当到达顶端后随即逐渐下滑。数据显示,《全民无双》上线时间为2015年12月,月流水高点为2016年1月,高达近8000万元,随后持续下滑,截止2016年12月当月流水仅为1200万元左右;同样,《决战武林》(网页游戏)上线时间为2016年3月,上线后持续走高至2016年7月的6500万元为顶峰,随即持续下滑,截止2016年12月当月流水仅为960万元。

三七互娱显乏力:溢价10倍的收购不理想 实控人恐生变

  截止2018年上半年报告期末,《全民无双》已经上线运营2年零7个月,《决战武林》上线运营2年零3个月。根据相关的运营数据及行业统计资料,上海墨鹍的游戏产品,手机网络游戏的运营周期约为1-2年,网页游戏的生命周期约为1-3年。

  那2017年这两款游戏到底怎么样,是否进入瓶颈期呢?由于未查询到相关游戏流水数据,我们或许从其历年财报业绩数据表现窥探其真实情况。

  根据其公告数据发现,2015年该标的归属于母公司所有者的净利润为-3300万元,2016年该归属于母公司所有者的净利润则为1.09亿元,2017年归属于母公司所有者的净利润为-4500万元。2016年之所以能业绩达标主要是《全民无双》与《决战武林》这两款游戏在2016年集中爆发,但是随着游戏生命周期的到来,其业绩又回归到2015年业绩未负的水平。这或说明这两款游戏已进入瓶颈。这也解释为何因《择天记》延迟上线导致2017年财报亏损的真实原因,即存量产品步入游戏生命周期瓶颈不能创收,增量“新品”《择天记》未跟上也不能创收,这双重“夹击”致其2017年财报出现亏损。

  上海墨鹍历年归母净利:

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