2018年中报分析及展望:盈利二次探底预计不深

核心结论:①全部A股18Q2/18Q1/17年净利累计同比为14.1%/13.4%/18.1%,ROE为10.6%/10.3%/10.3%,预计全部A股18年净利同比为13%,ROE为10.5%。②16年中以来盈利筑底特征类似02-05年,W型底,目前正处二次探底中,不会出现08、11年式的大幅恶化:宏观需求回落有限,产业升级和行业集中度提高使企业盈利韧性更强。③估值和盈利匹配度高的行业,PB-ROE角度如银行、地产等,PEG角度如家电、食品饮料、轻工、医药等。

    18年中报净利累计同比为14.1%,盈利略回升。①二季度A股净利累计同比为14.1%,ROE为10.6%,较一季度略回升。18Q2/18Q1/17Q4全部A股归属母公司净利累计同比分别为14.1%/13.4%/18.1%,剔除金融后为22.2%/21.4%/31.3%,剔除金融两油后为19.6%/20.8%/30.6%,净利润同比增速略回升。②这次盈利二次探底但预计不深,不会像2008年、2011年。A股中报业绩增速较一季报略改善,虽然盈利二次探底但预计不深,不会像2008、2011年盈利快速下滑,盈利波动更类似于“W”型。③这次盈利二次探底背景像2002-05年,A股盈利韧性更强。从宏观基本面看,今年政府工作报告提出2018年GDP增长目标为6.5%,预计2019年维持6~6.5%的目标,按照wind一致预期,2018年CPI、PPI同比为2.08%、3.0%,2019年为2.35%、1.9%,以工业品和生活品的通胀均值推算,2018年名义GDP同比为9.2%,2019年为8.3~8.8%。

    主板业绩回升,中小创盈利增速均放缓。①主板二季度净利累计同比为14.3%,较一季度回升。18Q2/18Q1/17Q4主板归属母公司净利润累计同比为14.3%/12.6%/19.5%,净利同比增速较一季度略回升。②中小板二季度净利累计同比为14.6%,较一季度放缓。18Q2/18Q1/17Q4中小板归属母公司净利润累计同比为14.6%/18.9%/22.0%,剔除券商后归母净利累计同比为15.3%/19.8%/20.0%,净利同比增速较一季度下滑。③创业板二季度净利累计同比为8.1%,较一季度放缓。18Q2/18Q1/17Q4创业板归属母公司净利润累计同比为8.1%/28.4%/-16.4%,剔除光线传媒(一季度营业外收入较多)后,归母净利累计同比为16.1%/21.8%/-10.7%,净利润增速较一季度回落。根据2017年创业板中报净利润占全年比重为52%,预计2018年该比重还会提升,我们推算18年创业板净利同比为7%,对应ROE为6%。

    龙头效应突出,金融和消费估值和业绩性价比更优。①新时代经济体由大变强,龙头公司业绩更优。随着新时代我国经济体由大变强,我国各行业集中度正逐步提升,在此背景下龙头公司更有望受益,上市公司业绩数据也表明龙头公司业绩更优。②根据中报,石油石化、钢铁、商贸零售、轻工制造、计算机净利同比和ROE趋势较好。中报净利同比和ROE均较一季报改善的行业包括石油石化、钢铁、商贸零售、轻工制造、计算机等。③银行、地产、家电、轻工、白酒的估值与业绩匹配度较好。从PB-ROE角度看,以沪深300作为参照基准,可判断在金融、地产和周期行业中,银行、地产估值和业绩匹配度较好。以沪深300作为参照基准,结合盈利趋势,可判断在消费和科技行业中,家电、轻工、白酒、食品、医药的估值和业绩匹配度较好。

    风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

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