食品饮料行业本周专题:三季报验证啤酒拐点逻辑

三季报披露完毕。本周我们集中讨论啤酒板块的三季报表现,基本结论是:吨价提升、费率下降的基本拐点逻辑得验,成本上涨略超预期,但不影响看好板块3-5年中长期投资价值的判断。

    一、拐点大逻辑得验:吨价提升、费率下降。

    (1)吨价提升:一方面,提价效应逐步显现,青啤、燕京M9的吨价提升较H1显著加速;另一方面结构提升因素将越来越重要,其中重啤在重庆地区吨价提升略超预期,内生增幅超过4%,青岛啤酒高端产品延续了H1的较高增速(5~7%,是自身历史的较高水平),燕京新品推广顺利(尤其在广西)。

    (2)费率下降:基本上销售费用绝对额保持平稳,各企业均如此。未来随着收入不断提升,费率下降会愈加明显。

    二、三季度成本控制能力出现分化,青啤、燕京增幅相当,重啤表现优秀。我们认为随着明年成本端逐步稳定,青啤、燕京的利润将得以释放。

    成本:成本上涨比此前预期略高一些,Q3仍然延续了H1成本上涨趋势,甚至略有加速。因此影响了青啤、燕京的利润释放。展望明年,成本端尚不明朗(大麦价格可能面临上涨),但成本继续快速上涨可能带来新一轮行业提价。

    最重要的是,成本上涨结束后,基于大拐点逻辑(吨价上行,费率下降)带来的利润增长将逐步释放。

    三、明年啤酒行业的主要看点和跟踪要点:

    1、推新品预计更加密集,关注新品档位。 今年以来,啤酒企业对推新品提结构的重视明显加强,未来1~2年预计会看到这方面经营动作显著增多,需关注新品档位,预计会有明显的上移(举例:今年推5元新品,明年推6~8元新品)

    2、费率下降,关注促销政策。 从今年M9情况来看,费用绝对额不变,收入提升使费率下降。预计明年仍是这一趋势。关注促销政策,例如费用重点是否由老品转向新品;投放方式是否能促进费用效率提升。

    3、成本上涨,有可能引发新一轮提价。

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