食品饮料行业:风物长宜放眼量,聚焦行业稳增长

2018年行情回顾:2018年1-11月,食品饮料行业指数下跌21.9%,在行业中排名第六。2018年1-11月仅有调味品实现正收益,收益率为5%,白酒跌幅24%。食品饮料板块的基金持股比例(算数平均)三季度较二季度有所回落,二季度食品饮料板块的基金持股比例5.57%。目前白酒板块的估值调整至20倍左右,处于历史估值水平的低位。而调味品的估值水平在40倍左右,乳制品的估值水平在25倍左右。

    白酒增速换档,下半场投资机会仍存。2018Q3白酒行业收入增速为12.74%,归母净利润增速为11.92%,相较前两年增速下滑明显。板块预期调整修正,预期下修来自于市场对消费潜力的担忧。此轮发展周期中,消费力更具稳定性和可靠性,行业复苏周期拉长,业绩增幅较上轮更加平坦。长期来看,白酒行业从高增长走向稳增长。

    调味品高景气度持续,乳制品优选双寡头。调味品行业需求稳健增长,2018Q3单季度营收增速仍保持11.6%的增长,超额收益通常出现在CPI-PPI差向上扩大的时期。餐饮+家庭量价增长空间广,2017年调味品成本在餐饮收入的比重约为4%。乳制品“织网”战略打通市场毛细血管,双寡头争夺市场份额,AC尼尔森数据显示2017年国内常温乳制品CR2市占率达62.7%。

    啤酒:行业处于竞合阶段,利润弹性释放。供需平衡点初现,产量企稳。企业从“求份额”向“求利润”方向转变,盈利能力改善。成本上涨推动下中小企业承压退出,行业集中度提高。啤酒厂商产能优化提高生产经营效率,推动利润率的提升。产品结构升级改善空间大,毛利率和吨酒价格有望得到提升。

    食品综合:行业处于成长期,市场整合空间大。休闲食品扩容趋势不改,线上线下全渠道成为趋势;卤制品供应链优势驱动门店与业绩扩张;烘培食品中央工厂模式更具规模扩张优势;保健品行业扩容高增长,品牌渠道为核心竞争力;速冻食品受益火锅餐饮需求强劲,上下游整合空间大。

    投资建议:白酒板块关注品牌力、渠道力强的贵州茅台、顺鑫农业;调味品板块关注海天味业、中炬高新和颐海国际;乳制品板块关注伊利股份和蒙牛乳业;啤酒板块关注华润啤酒、重庆啤酒;食品综合关注洽洽食品、绝味食品、桃李面包、汤臣倍健和安井食品。

    风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧;市场扩张不及预期;食品安全问题;上游原材料价格上涨。

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